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Inversión en renta fija High Yield, un activo altamente atractivo en estos momentos
En un entorno como el actual los inversores encuentran pocos activos atractivos en los que depositar sus ahorros. Tradicionalmente la renta fija actuaba como refugio cuando las bolsas caían, pero en esta ocasión, partiendo de un punto de partida con tipos históricamente bajos y con un problema de extrema inflación que los Bancos Centrales se han visto obligados a atajar con rapidez y subidas de tipos de una magnitud no vista previamente, esto no ha sido así.
De hecho, los principales índices de renta fija a nivel mundial han caído casi con tanta fuerza, en algunos casos incluso más, que la renta variable. El índice Bloomberg Global Aggregate que incluye emisiones de 24 países tanto de renta fija soberana como corporativa de alta calidad crediticia, ha caído un 18% en el año (en dólares). Los índices de High yield tanto europeos cómo americanos, lo han hecho algo mejor con caídas de alrededor del 12.50%.
Aunque pueda sorprender estas mayores caídas de la deuda de alta calidad crediticia frente a la High Yield está justificado en gran medida por la menor duración de las emisiones de esta última frente a la primera y por tanto menos afectada por las fuertes subidas de tipos producidas en los últimos meses.
PRINCIPALES ÍNDICES DE RENTA FIJA MUNDIALES
Fuente: Bloomberg
A la subida generalizada de los tipos de interés se ha unido también en los últimos meses un importante aumento de los spreads crediticios* ante el posible deterioro económico que el mercado empieza a descontar.
Podemos ver en el siguiente gráfico que esto ha supuesto que algunos indicadores se encuentren ya por encima de los peores momentos del Covid y cercanos a los niveles alcanzados por la crisis financiera provocada por la quiebra de Lehman en los años posteriores a 2008.
*Spreads crediticios: El diferencial de tipos de interés entre la deuda corporativa y el activo libre de riesgo, teniendo este por el bono soberano de similar vencimiento (en la Zona Euro se toma como referencia el bono alemán).
COSTE DE SEGUROS DE IMPAGO EN DEUDA EUROPEA (INVESTMENT GRADE, HIGH YIELD Y DEUDA FINANCIERA SUBORDINADA)
Siendo conscientes de las incertidumbres que todavía pesan en la economía y que no se resolverán en los próximos meses. Nos parece que para nada la actual situación es equiparable a la crisis de 2008-2009. La situación financiera de la banca es extremadamente mejor que en aquel momento. Con unos balances muy saneados gracias a una regulación muy exigente en los últimos años como consecuencia precisamente de aquella crisis lo que los ha llevado a mantener unos ratios de solvencia mucho más elevados, unos criterios a la hora de conceder préstamos mucho más restrictivos que en la anterior década, unido a que la demanda de crédito ha sido débil en estos años lo que ha hecho que sus balances no crecieran de forma importante.
De hecho, el endeudamiento empresarial y de los hogares ha disminuido de forma importante desde 2010 pasando de niveles superiores al 220% sobre el PIB hasta alrededor del 150% antes del Covid en el caso de España.
Dentro de las empresas cotizadas, podemos ver en el siguiente gráfico, el espectacular proceso de desapalancamiento experimentado por las empresas del S&P-500 y EuroStoxx-50 desde los años previos a la crisis de Lehman lo que los ha llevado a situarse en niveles mínimos desde un punto de vista histórico. En el caso del S&P-500 se llegaron a alcanzar las 5 veces ebitda frente al 1.2 actual, mientras que en el EuroStoxx-50 desde niveles por encima de 10 veces hemos pasado a 2.65. Por tanto, no parece que el endeudamiento empresarial pueda ser un problema en los próximos años como parece estar descontando el mercado o al menos un problema de la magnitud que lo fue tras la crisis financiera de 2008-2009.
El endeudamiento en estos años ha venido soportado por el Sector Público, cuya capacidad de refinanciación es mucho mayor que en el caso del sector privado y por tanto más asumible (no queremos decir que no sea un problema el elevado endeudamiento público, sino que es menor que si lo fuera del sector privado).
Vemos por tanto que la actual subida de tipos que está dejando unos tipos de interés nominales claramente por encima de los de los últimos 10 años junto con el gran aumento de los spreads crediticios (ante la mayor incertidumbre se le exige una mayor rentabilidad a la deuda de empresas) ha creado una oportunidad de inversión en activos de renta fija en general y de High Yield en particular que hacía muchos años que no veíamos y que nos parece interesante explotar.
En el cuadro adjunto podemos ver los actuales niveles de rentabilidad que ofrece la deuda HY americana en estos momentos. Nos encontramos para el conjunto del mercado High Yield con una tasa media del 8.79% lo que supone un aumento de cerca de 500 p.b. en el último año y unos niveles absolutos muy interesante y que son rentabilidades equiparables a un buen año de renta variable.
RENTABILIDAD ACTUAL DEUDA HIGH YIELD USA POR RATING
Analizando el comportamiento histórico de la deuda high yield vemos puntos realmente interesantes y que hacen oportuna la inversión en estos momentos. Desde 1990 no se han producido 2 años seguidos de caídas de la renta fija HY ni global y americana. No así en el caso de la europea donde se vieron 3 años consecutivos de caídas desde 2000 a 2002 y en 2007 y 2008.
Comportamiento histórico activos High Yield tras un año de pérdidas
High Yield Global (desde 1990)
| Año caída | Rent. | Año +1 | Rent. |
| 1990 | -9,59055 | 1991 | 46,18603 |
| 1994 | -6,15904 | 1995 | 20,53931 |
| 1998 | -4,82355 | 1999 | 10,43429 |
| 2008 | -26,8765 | 2009 | 59,39639 |
| 2015 | -2,7194 | 2016 | 14,27428 |
| 2018 | -4,05946 | 2019 | 12,56456 |
| 2022 | -15,5403 | ||
| Media caída | -9,96697 | Media año +1 | 27,23248 |
US Corporate High Yield (desde 1990)
| Año caída | Rent. | Año +1 | Rent. |
| 1990 | -9,59055 | 1991 | 46,18603 |
| 1994 | -1,02778 | 1995 | 19,17226 |
| 2000 | -5,85965 | 2001 | 5,280688 |
| 2002 | -1,40796 | 2003 | 28,97035 |
| 2008 | -26,1553 | 2009 | 58,20676 |
| 2015 | -4,46797 | 2016 | 17,12974 |
| 2018 | -2,08238 | 2019 | 14,31935 |
| 2022 | -12,0278 | ||
| Media caída | -7,82742 | Media año +1 | 27,03788 |
Pan European High Yield (desde 1999)
| Año caída | Rent. | Año +1 | Rent. |
| 2000 | -11,1778 | 2001 | -8,10873 |
| 2001 | -8,10873 | 2002 | -3,30736 |
| 2002 | -3,30736 | 2003 | 28,51866 |
| 2007 | -2,9812 | 2008 | -2,9812 |
| 2008 | -34,8981 | 2009 | 86,66942 |
| 2011 | -2,38599 | 2012 | 28,48643 |
| 2018 | -3,59339 | 2019 | 12,29352 |
| 2022 | -12,1307 | ||
| Media caída | -9,82291 | Media año +1 | 20,22439 |
La caída media en estos años de rentabilidad negativa ha sido del 9.96% en el caso global, por lo que las caídas actuales (15.50%) están claramente por encima de la media histórica lo que hacen pensar que debemos estar muy cerca de los mínimos si no los hemos alcanzado ya. Sólo un año, en 2008 tras la quiebra de Lehman, los mercados tuvieron un comportamiento peor (-26.87%) en el resto de las ocasiones nunca la pérdida ha superado el 10%.
El comportamiento de la renta fija HY global después de un año con rentabilidades negativas es de una media del +27.23%, el año que peor lo hizo fue en 1999 con una rentabilidad del +10.43%.
Por tanto, vemos argumentos sólidos para invertir en este tipo de activos tanto desde un punto de vista fundamental cómo desde un punto de vista histórico.
Dentro de la gama de fondos asesorados por Gesem AV, Gesem Faro Global High Yield es un fondo que se puede aprovechar de forma excepcional de esta coyuntura. Invierte en deuda High Yield a nivel global con unos resultados excelentes dentro de sus categorías tanto en el último año como en los 3 últimos años, situándose en ambos periodos de tiempo en el puesto 8º del ranking según CityWire.
Clasificación a 3 años según CityWire en la categoría de Bonos Alto Rendimiento Global
En estos momentos la cartera de Gesem Faro Global High Yield está formada por más de 30 activos diferentes con un peso medio cada uno de ellos de alrededor del 3% con tan sólo un activo (4.75 Unicaja CoCo´s) superando el 5% del peso global y el resto todos por debajo del 4%, lo que asegura una adecuada diversificación ante posibles defaults o problemas en algunas de las emisiones en cartera.
La rentabilidad media a vencimiento de la cartera es en esto momentos del 9.57% con un vencimiento medio de alrededor de 3.5 años y con una volatilidad en el último año del 5.26%.
La cartera también está bien diversificada geográficamente con un 45% en la Eurozona, un 8% en Reino Unido un 22% en USA y un 6% en China. Cerca de un 15% se mantiene en liquidez ante la elevada volatilidad actual de los mercados por si surgiera alguna oportunidad.
En definitiva, una buena alternativa de inversión para aquellos inversores con un horizonte temporal de 3-4 años que con un riesgo claramente inferior al de la renta variable permite en estos momentos obtener rentabilidades similares a la misma.
PRINCIPALES MAGNITUDES DE GESEM FARO GLOBAL HIGH YIELD
A 16/09/2022
